# 《憨夺型投资者》书摘 - Link: https://www.ixiqin.com/2023/08/25/excerpt-from-the-book-foolish-investors/ - Published: 2023-08-25T06:00:00+08:00 - Author: 白宦成 * 要知道，这是一个业务模式非常稳定的生意，长期以来，现金流和利润率已经经过了市场 和时间的验证，这不复杂。 * 他努力工作、赚钱养家，坚持储蓄，然后用所有的积蓄投入到一桩只赚不赔的生意里。 * 他的从商经历属于典型的“少投注、投大注、只挑最好的投”。这也体现了低风险、高回报 投资的特点：情况好，赢得多；情况不好，输得少。 * 如果布兰森可以在几乎没有额外资本投入的前提下，投资建立维珍大西洋航空公司，那么 你也肯定能够在你选定的行业中用最少的资本开始创业。你所需要的就是用一流的创意和 妥善的方案来弥补资本不足的缺憾。 * 情况好，赢得多；情况不好，输得少。 * 如果你简单地用一下马尔瓦公式来衡量，就会发现，投资前你一定要弄明白两件事情： · 迅速拒绝你面前的投资要求； ·从最低额度的投资开始，经过几十年的发展，你会变得非常 有钱。 该说的都说了。 * 帕特尔老爹和巴菲特的出身和创业背景差异巨大，但却最终得出了相同的结论：投资变化 缓慢行业中的经营模式简单的企业。 * 确定投资对象的关键问题不是评估行业对社会的影响力或者判断行业的增长前景，而是要 确定任何给定公司的竞争优势，最重要的是这种竞争优势是可持续性的。那些具有持久竞争 优势的产品和服务能给投资者带来更加丰厚的回报。 * 对我们而言，投资行为就好比我们去和赌马彩金下注系统展开博弈。我们下注是希望有一半 的概率获胜，从而赢得3倍的回报。你要寻找的就是有明显代价差异的赌博。这就是投资 行为本身的含义。你得清楚赌博概率和相应的回报要远远高于你的赔率。这就是价值投资。 * 低风险和高不确定性对投资者而言是最佳拍档。 * 这就是憨夺型投资模式的框架，具体如下： （1）投资现有的业务 （2）收购变化缓慢的 行业中经营模式简单的企业 （3）在不景气的行业里对经营不善的企业进行抄底投资 （ 4）投资具有持久竞争优势的行业 （5）看准有利时机投大注 （6）注重套利 （7）买入 以远低于内在价值折价出售的企业 （8）寻找风险低、不确定性高的业务 * （9）模仿好过创新 * 拥有某些企业的所有权是创造财富最好的办法。无须你持续投入时间和精力，反而还有最 广泛的选择权，摩擦成本很低，购买一些上市企业的股票，显然是低风险、高回报的憨夺 型投资模式。 * 对付这种两难局面的憨夺型投资模式非常简单：只投资简单的企业，按照保守估算，这些 企业未来的现金流很容易预测。什么样的企业经营模式较为简单？仁者见仁，智者见智。 * 简约是非常有利的竞争优势。亨利·梭罗（Henry Thoreau）早早就意识到这一点，他曾说：“ 我们的生活因为太多的琐事而纷扰不断……简单点，再简单点。” * 为了打赢这场心理战，最有效的武器就是买进经营模式简单的企业，我会说服自己为何这样 做赚钱的概率更高，一下子赔很多钱的概率会很低。我甚至把整个论证过程写下来。如果 这个论证过程一个自然段都写不完，那么这笔投资就会出现问题。如果要我打开Excel表格， 进行一连串数字的验证，那么这绝对是对我的投资想法亮红灯的时候。 * 在正确地认定市场经常有效后，（学术界和华尔街的投资人士）错误地得出市场永远都是 有效的结论。市场经常有效和永远有效之间有着天壤之别。 * 市场不可能完全有效，因为人类控制着买卖关系确定的定价机制。人类会在极端恐惧和极端 贪婪这两种情绪之间摇摆不定。当集体极端恐惧出现时，资产的定价就会低于其内在价值； 当集体极端贪婪出现时，资产的定价就会高于其内在价值。 * 我们如何确定哪些企业和行业处于低潮？有很多种方法，我们在这里先介绍六种。 （1） 如果你每天都有阅读财经新闻的习惯，你会发现很多有关上市企业的信息。很多这些新闻 报道反映了特定行业或者企业的负面信息。 * （2）《价值线》（Value Line）每周都会发布一期过去13个星期里股票价格跌幅最大的 简讯，名列其中的股票可谓是低迷公司的集锦，每次发布40家公司的名单，这些公司在短短 3个月的时间里经历了从20%～70%不等的股价跌幅，跌幅最大的企业很有可能就是最不景气 的企业，同时发布的信息还包括同期市盈率最低、面值贬值最大、收益最高的企业名录等。 并非所有榜上有名的企业都病入膏肓，但是如果企业交易的市盈率达到3，那么它就值得 我们进一步分析和观察。 * （3）《投资组合播报》（Portfolio Reports）（见www.portfolioreports.com）每月会 出一份报告，其中披露了80位最负盛名的价值经理最青睐的十大股票名称。该份报告的信息 源是各种不同依法需要公开的机构投资者公报等。《 * （4）如果你不想出钱订阅《投资组合播报》，你可以直接通过查阅机构投资者发布的公报， 比如《美国证监会表13-F》（SEC Form 13-F）。 * （6）最后，你还可以阅读乔尔·格林布拉特撰写的《赢得市场手册》（The Little Book That Beats the Market）。 * 投资者会竭尽全力利用一切商机来获得超额的利润。令人讽刺的事情是在追逐最佳利润的 同时，他们也扼杀了产生超额利润的源泉。 * 我们如何知道一家企业有其隐性的竞争优势，如何确定这些竞争优势呢？通过查阅其财务报表， 通常能够看出点端倪。拥有持久竞争优势的企业，就像那个在C镇上开理发店的理发师一样， 能够从投资的资本中获得较高的回报。资产负债表能够告诉我们企业使用的资本。收益和 现金流量表能够表明这些资本带来的回报。 * 我们假设你可以用1美元去投注，你可以得到下面几种回报的可能。 ·80%的概率，赚21美元；· 10%的概率，赚7.5美元； ·10%的概率，赔掉所有。 * 平均收益/最佳收益=每次应该投注的金额 * 威廉·庞德斯通（William Poundstone）曾写过一本好书，名为《财富公式》（Fortune’s Formula）1，很值得一读。庞德斯通精辟地描述了凯利公式的内涵。美盛集团（Legg Mason） 的迈克尔·莫布森（Michael Mauboussin）写了一篇论文2来阐明凯利公式。他这样说，如果 你掷硬币，正面朝上，你能获得2美元；正面朝下，需要花费1美元。如果你碰到这样的情况， 你该拿多少钱来投注？ * 明智的投资人会在出现有利于自身的投资机会的时候，下大注。他们有了较好的回报期望 时，他们就会下大注。其他时间，他们都不会出手。就这么简单。 * 在投资中，永远没有稳赚一说。就算是当今最有潜力的蓝筹股，明天也有衰落的时候。投资 就看回报，就像玩21点一样。 * 同理，如果你投资了某只价位过高或者过低的股票，最终股价会回归到与其内在价值差不多 的水平，从中投资者可以获利或者失利。我们可以把它视为投资的黄金规律，并充分尊重 这一规律。因此，如果我们能确定某个企业在未来两三年的内在价值水平，且能以比较低 的价位折价购买，我们的投资利润就能保证。在确定具体下注的数额时，凯利公式非常有用。 * 憨夺型投资方式的关键就是少投注、投大注、看准时机投注。凯利公式也支持这种方法。 这种方法在股票市场中进行被动投资非常管用。最后，正如查理·芒格经常所说的：“逆向 投资，得反其道而行。” * 凯利公式会告诉我们投资的上限比例，我们就能比较妥善地把握实现财富目标的最佳时机。 想要尽快致富，还没有赔光的风险，憨夺型投资是最好的办法。如果你投资的比例超过凯 利公式提示的结果，可以肯定的是，如果你不断重复投资，你肯定会把自己的资产输得一分 不剩。 * 投资和赌博一样，主要是看有怎样的回报。看准投资成本和风险偏低、回报偏高的投资机遇， 集中下注，这是创造财富的关键。首先要用凯利公式来确定投资额占净资产额的上限。由于 在股权市场中有多项下注机会，凯利公式无法解决的投资波动问题可以通过集中投资组合 缓解。 * 由于在股权市场中有多项下注机会，凯利公式无法解决的投资波动问题可以通过集中投资 组合缓解。 * 这两个例子里，企业都建立了一个品牌，拥有稳定的客源和收入。即使最初的套利利差小时， 企业依然可以依靠品牌的力量继续存在发展。然而，未来几十年里，企业的增长率要快过 总体经济增长率，将变得很难。 * 创业者发现现有的套利机会，由此创办伟大的企业，套利机会可以成为推动创业的动力。 * 巴菲特先生特别擅长投资具有持久竞争优势和套利利差的企业。尽管如此，即使在伯克希尔 公司，有些绝佳的企业也丧失了它们的竞争优势，比如蓝筹印花公司（Blue Chip Stamps） 和世界图书出版公司（World Book）。 * 我们知道所有憨夺型套利利差最终都会消失。这里的关键问题是：套利利差持续的时间和 竞争优势的可持续性。正如巴菲特先生所说的： 投资的关键不是评估一个行业如何影响 社会，或者其增长的速度，而是确定公司的竞争优势是什么，最重要的是这种竞争优势的 可持续性。 * 所有的竞争优势最终会消失。即使看似能长久的憨夺型套利利差也会消失，但这并不意味 着我们就不投资，或者投资无法得到较好的回报了。我们需要明白竞争优势持续的时间是 10个月还是10年。套利利差越大越好，持续的时间越久越好。憨夺型和传统型套利交易的 区别主要在于套利利差的持久性和具体的价差。 * 一定要寻找各种套利机会。通过套利，你能在毫无风险的情况下获得较高的投资回报。请 充分利用这种低风险、高回报的套利交易的利差。 * 格雷厄姆对于安全边际的痴迷是可以理解的。尽可能降低失利的风险，同时提高盈利的概率 是非常有效的手段。正因为如此，巴菲特先生的净资产超过了400亿美元。他就是用追求 风险最低、回报最大的投资方法来积累现在的财富的。通常情况下，资产的交易价格等于 或者高于其内在价值。这里的关键是耐心等待，等到资产的市场价位跌到远远低于内在价值 的水平。 * 对我而言，任何有关技术的投资，只要行业性质不可预计或者变化很快，5秒钟不到，我 就会立马回绝。 * 快速变化的行业是投资的天敌，这就是为什么憨夺型创业者只关注那些长远来看变化不大 的行业。 * 微软公司对于外部发生的创新反应迅猛，都能以迅雷不及掩耳的速度消除潜在的危险。他们 在投资创新行动前，会先弄清楚客户对别家公司创新成果的认可程度。这是非常有效的战略。 一位曾经在微软公司工作的管理人员告诉我，微软一旦设定了明确的目标，就能出成果。 公司仿制Netware或者Lotus1-2-3时，对产品的外观或者收入有明确的规定。这就是明确 树立、实现目标的典范。 * 而每次微软公司试图引领行业潮流或者创新的时候，就会状况百出。它所倡导的“.Net”项目， 计划一直不清楚，开展多年也没有什么进展。微软的Vista操作系统应该是具有革命意义 的产品，要是它赶不上苹果当前的产品，我也不会感到惊讶。 * 微软擅长模仿和业务开拓。在跟踪敌方产品、消除潜在威胁方面，成功率高达90%。谷歌 与微软的战斗最终结果如何，我们无法预测。微软公司现在有6万多名员工，它虽然一向 反对官僚作风，但是这样庞大的机构也不免落入俗套。如果现在我只有两个选择，要么投资 谷歌，要么投资微软，我会毫不犹豫地选择微软。这是一场创新和模仿者之间的竞争。优秀 的模仿者能够成就长存的事业；而创新充满了变数，克隆是确定的。 * 实际上，如果我们在两年后以高于40万美元的价格出售这个加油站，这样的回报比我们持有 10年，并在10年后以100万美元的价格出售而言，很难去弥补那些复利不执行带来的资本 损失。虽说如此，我们依然要非常有耐心，但也不能无止境地等待下去。我的结论是：两 三年是让赔本的投资者止损的最佳等待时间。 * 有关于价值投资最好的书是乔尔·格林布拉特撰写的《赢得市场手册》。我会默认阅读本 书的人已经读过《赢得市场手册》。 * 三年后，如果投资依然不见好转，原因通常是我们对企业的内在价值或者内在价值关键的 推动因素的判断失误，也有可能多年来公司的内在价值的确下降了。一旦三年的期限已过， 不要犹豫承担已有的损失。吃一堑长一智。这样的损失会告诉你如何成为更好的投资者。 虽然我们学习他人的教训能提高自己，但是自己体验到的教训能够最大限度地推动自己的 成长。随着时间的流逝，不断地从自己的失败经验中吸取教训，你会逐渐发现你成功逃过 查克拉乌约阵的概率越来越高。 * 在击败查克拉乌约阵后，要退出来很简单。在买入股票后三年内，会出现股价和内在价值 交汇的时候，这就是我们获得较高年化收益的机会。每当股价和公司内在价值的差距小于 10%时，一定要赶紧卖出退场。当市场价格一旦逼近其内在价值的时候，就要赶紧卖出股票。 唯一例外的情况是税收的考虑。如果你在追寻短期的回报，你应该持股，一直到实现了长期 收益或者股价超过内在价值的数额足以支付额外的税金为止。 * 世界上的很多财富都是因为集中持有某一个公司的股票而获得的。如果你了解这个企业的 情况，你不需要持有很多其他公司的股票。 * 真正的投资机遇很少见，因此一旦出现，你就要好好把握，一定要拿出你财富的一大部分 去投资。 * 有句话说得好，“少投注、投大注、看准了再投注”。当你认定机会非常有利时，你要倾尽 所有，全力以赴。凯利公式会引导你到底买入持有多少股票。请以凯利公式提示的数额1/ 4为准。 * 我很喜欢读斯文森写的《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》（Unconventional Success： A fundamental Approach to Personal Investment）一书。 * 神奇公式能提使你憨夺每美元只需用50美分支付的投资机会。我们可以大大简化投资过程， 只要分析一下神奇公式提示的股票。随着时间的流逝，我们也能成为大富翁。我极力向大家 推荐这种方法。这种方法很简单。你可以在小水桶里钓鱼，结果比绝大多数指数投资回报 都好。 * 憨夺型投资者只投资简单熟悉的行业。这点要求足以排除99%的投资选择。像阿周那一样， 我们必须集中精力研究那些简单熟悉的企业信息，我们必须在力所能及的范围内做出正确 判断，而不受那些外在的噪声干扰。在我们熟悉的范围内，阅读有关书籍、报纸杂志、公司 报表和行业信息等，说不定就能碰到一些有利于我们的公司信息，如果我们觉得这个公司 有投资的潜力，公司的股价会比其内在价值低很多，这就表明我们买入这只股票的时间到了。